中島敏和が考える日銀ブラックスワンの新たな可能性？

中島 敏和が考える日銀ブラックスワンの新たな可能性？

日銀(BOJ)はかつて世界のマイナス金利債務の拡大を加速していましたが、今はチャンスを待ち、あるいは今後1年で世界の次の黒鳥になります。 2016年1月、BOJ効果は欧州中央銀行に追随してマイナス金利政策を発表し、その年9月に利回り曲線管理(YCC)政策を実施しました。その後、世界のマイナス金利債券の規模は2020年中まで大幅に拡大しました。

コロナ後の各国インフレ中枢の上昇に伴い、ヨーロッパ中央銀行は率先してマイナス金利を終了し、昨年12月にBOJも10年間国債変動区間を引き上げる見込みを超えました。 日銀が植田和男を指名するということは、日銀が転向のタイミングを待っていることを意味します。最近、植田は過去数十年間の通貨政策を評価すると言われていますが、これが転向のための道かもしれません。 BOJがマイナス金利とYCCを終了した場合、またはグローバル資産にオーバーフローの衝撃を与えます。

日銀のYCC調整/脱退方式については、3つの可能性があります

1、今年中後期、10年間の国債変動区間を±75BP以上に拡大します；

2、より過激な脱退方式、例えばロングエンドのコントロールを徹底的に開放し、市場の一致した期待を形成した後、政策コストを増大させるなどの期待を避けます。

3、ミッドレンジ国債の利回り抑制を重視すると同時に、金融リスク政策の重みとオーバーフロー性の圧力により漸進的措置をします。

3つ目の確率が高く、他のリスクシーンも重視されていると予想されます。 影響:国内の金融システムの脆弱性は現在低くなく、欧米の金融ショックも銀行システムに複雑なマイナスの影響を与えています。日銀は金融の脆弱性と経済の下方リスクに対する政策の重みを高め、政策の退出時期を慎重に検討します。

銀行部門では、大手銀行が海外業務を積極的に拡大しているため、その海外信用はコロナ衝撃の後、段階的な資質の沈下と構造性の高いレバレッジが現れ、特に海外信用が投入されている非銀金融と保険業界は、欧米銀行業の衝撃と金利変動を伝導する潜在的リスクがあリます。

大手銀行の海外信用リスクを除いて、地域と信金銀行（Shinkin Bank）の資産側の国債金利リスクはここ10年で最も高く、地域と信金銀行が債券ポートフォリオの長期的な増加を続けています。

非銀行部門では、日本企業の年金リスクは低いですが、生命保険機関はイギリスのLDI年金のような金融脆弱性問題を蓄積する可能性があります。 日本中央銀行のQQE政策オーバーフロー効果から衝撃に転じました。 QQEは10年間の日債利回りを大幅に引き下げ、ヘッジ取引と日系海外配置によって、米国債やその他の国債利回りを長期にわたって引き下げ、将来の漸進的な政策変化でも顕著なオーバーフロー性を形成しました。

具体的には、1）EU中央銀行などがマイナス金利を脱退し、日銀が22年末に調整したことに伴い、世界のマイナス金利債券の規模は20年ピークの18兆4000億ドルから23年初めから0付近に下がり、日銀が調整すれば、マイナス金利の受益資産をさらに打撃しますか、さらに打撃を受けることになります。

現在、脆弱な米国信用市場では、日系企業が保有する米国企業債務の規模は3500億ドル程度で、米国IG市場の総規模は8兆ドル近くで、日系企業は約4.4%を占めています。日系企業が保有するオーストラリア国債は約12%で、ユーロ圏では市場から空売りされやすいイタリアとスペインの約4%を占めています。新興国では、メキシコとインドネシアの国債市場に占める日系企業の割合も2%以上です。日本のベンチャーキャピタルなどの資金還流は22年に累計が2000億ドルを超え、政策調整の予想ではこの傾向が続くと予想され、ドル指数の下落、円またはそれ以上の上昇に加えて、流動性の再分配が日本株式市場に利益をもたらし、特に長期超低金利環境で利益を圧迫する銀行部門ですが、前日に資本が保有していた国外資産には利空ショックが現れます。